国企混改6+1，总有一款适合你

10月10日，中国联通（600050）公告称，大股东联通集团“正按照会议精神和国家相关政策精神，研究和讨论混合所有制改革实施方案”。这份被外界认为是联通混改的公告发布后，中国联通股价当日大幅上涨4.85%。即使在10月19日发布三季度预减公告，大盘表现不佳的情况下（上证指数上涨0.03%，中小板指数下跌0.36%，创业板指数下跌0.60%）中国联通仍录得3.72%的涨幅，国企混改给投资者带来的想象空间可见一斑。据统计，中国联通10月10日至今累计涨幅已达26.57%，同期上证指数涨幅为2.66%。那么国企混改到底有哪些内容，这其中又有多少投资机会呢？

据了解，“混改”是指国有资本进行混合所有制经济改革。具体实施方案一般包括两个方面，其一，是允许非国有资本参股国有资本投资项目；其二，是允许混合所有制经济实行企业员工持股，使资本所有者与劳动者成为利益共同体。其目的在于解决当前国企存在的体制机制僵化、公司治理不健全等问题，提升国有企业竞争力。发改委在9月底召开的会议中指出：推进混合所有制改革是深化国企改革的重要突破口。当前，必须加快推进改革，解决国有企业市场主体地位不明确、国有经济布局过宽、效率低下等问题。在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等关系国计民生和经济安全的重要领域开展混合所有制改革试点。会议中，东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业和浙江省发展改革委负责同志就列入第一批试点的混合所有制改革项目实施方案做了详细介绍。

2014年以来，已有河北、福建、甘肃等多个省市公布了国有企业改革的实施意见。今年以来，上海、四川、宁夏、山东等地还专门针对发展混合所有制经济单独发文。从己披露的方案来看，地方政府注重以存量国企混合所有制改革撬动当地国资国企改革，以期实现盘活存量资产。地方国企上市公司在混改方面表现频频，如，重庆百货（600729），公司14日公告称，拟通过定增，引入物美、步步高等外部股东。增发完成后，物美、步步高将分别成为公司第二、三大股东并且派驻人员进入公司董事会。云南白药（000528）则已经拓展至白药控股层面。据公司公告，本次改革将在白药控股层面进行，以新股东增资为主、云南省国资委转让少数股权。引入新股东后，云南省国资委与新股东将各自持有白药控股50%股权。

有分析师认为预计混改将沿着三条主线推动：七大垄断行业混改试点、混合所有制企业员工持股和地方国企混改试点。此外，2016年10月10日晚，国务院印发的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》中指出有序开展市场化银行债权转股权，帮助发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业渡过难关，国企混改中难免会出现类似云锡控股和建行达成的债转股方案。

牛牛金融研究中心将就七大垄断行业混改试点进行分析，实力有限，错漏之处难免，尚请原宥。通过各行业本年来涨跌幅情况如下所示（电信业务运营行业仅有联通属于国企，故该行业指数以中国联通代替，且已出方案不再对该行业进行阐述；天然气开采行业目前仅有中石化，中石油，choice仅提供了石油天然气开采业指数，这里也不将两行业进行区分）：

如上图所示，除铁路板块涨幅领先于大盘外，其他板块与大盘均相差不大，后期表现值得期待。

行业财务表现

电力

上图中净利润复合增长率，营业收入复合增长率，净资产收益率选择的是各上市公司对应指标的均值，可以看出电力行业仅从算术平均值的角度来考虑，表现比整体上市公司要好，这或许也可能是除了电价改革刺激之外，电力行业二级市场表现强于大盘的一种原因。从电力行业中国企的净利润复合增长率来看，表现最好的是福能股份、建投能源，豫能控股，桂冠电力，东方能源，这五家公司中三家属于地方国企，两家属于央企。表现最差的是甘肃电投、哈投股份、大唐发电、滨海能源、明星电力，其中三家属于地方国企，两家属于央企。从资本结构上来看，资产负债率最高的五家国企为*ST南电A，华电能源、银星能源、华银电力、吉电股份，从偿债能力上来看，利息保障倍数最低的为红阳能源、银星能源、华电能源、甘肃电投、滨海能源。

石油天然气

从上图来看，石油天然气行业整体表现不及整体上市公司，尤其在营业收入复合增长率上与整体上市公司相差较大。从净利润复合增长率来看，国企中表现最好的是广聚能源，上海石化、海油工程、沈阳化工、石化油服，表现最差的为泰山石油、中国石油。中海油服、中国石化、岳阳兴长。从资本结构上来看，资产负债率超过50%的只有两家为石化油服，沈阳化工，偿债能力上来看，利息保障倍数最低的为沈阳化工、石化油服、中海油服。

铁路

铁路行业表现出收入增长明显强于整体上市公司，而净利润增长速度却落后，收入与利润表现出倒挂的状态。铁路行业中，净利润复合增长率为正的公司为大秦铁路，铁龙物流和广深铁路均表现不佳，从资本结构上来看，西部创业（铁路运输收入占比达87.19%）的资产负债率最高，且净资产收益率在国企中最低。

民航

民航行业虽然净利润复合增长率和营业收入复合增长率都比不上整体上市公司，但是从衡量投资者投资收益的净资产收益率而言，民航表现强于整体上市公司。这或许源于大部分航空公司均依靠融资租赁获得飞机资产，资产负债率一般较高，财务杠杆放大收益所致。民航行业中，国企上市公司的净利润，营业收入复合增长率均为正值，发展势头较为稳定，从资本结构来看，资产负债率最高的依次为东方航空，南方航空，海南航空，中国国航、厦门空港，从偿债能力来看，利息保障倍数最低的为南方航空、东方航空、海南航空。

军工

军工行业虽然在净利润和营业收入增长上强于整体上市公司，但净资产收益率却不到整体上市公司的一半。具体而言，从净利润复合增长率来看，经营状况最差的为久联发展、长春一东、航天通信、江南红箭、航天动力，三年净利润复合增长率分别为-29.38%，-17.91%，-16.22%，-10.66%，-6.95%，经营状况最好的公司为中船防务、光电股份、中航动力、烽火电子、北方导航，三年净利润复合增长率分别为77.36%，72.88%，55.86%，42.62%，41.05%。从资本结构上来看，资产负债率最高的依次为中国嘉陵、中国核建、中船防务、久联发展、中国重工，从偿债能力来看，利息保障倍数最低的公司依次为*ST中特、西仪股份、北方股份、中国嘉陵、中国一重。

从以上情况来看，这些垄断行业中大部分表现均不及当前上市公司的平均水平，此次国企混改的目的如果仅为了甩掉包袱而让民营资本背锅，资源是否得到合理配置有待商榷，一次成功的改革应该让民众都能享受到改革的成果，而不仅是做了接盘侠。改革中，民营资本是否能进入更多的领域，能否得到更多的实惠，而不仅是从事基建类工作，将是改革设计中不得不面对的问题。

机构调研情况：

机构由于掌握着丰富多样的金融工具，快速的信息处理能力，资金优势，一直是资本市场中不可忽视的力量，牛牛金融研究中心通过choice数据库分析2016年以来机构调研的情况发现：电力行业中，被调研次数最多的上市公司为粤电力A（35）、湖南发展（26）、韶能股份（24）、建投能源（17）、深圳能源（16）；石油天然气行业中，被调研次数最多的为广聚能源，航空机场行业中，被调研次数最多的上市公司为深圳机场（67）、中信海直（50）、东方航空（24）、南方航空（17）、上海机场（10）；军工行业中，被调研次数最多的公司为中材科技（89）、中信海直（50）、中航电测（30）、海格通信（19）。具体见下图：