险资2016：粤派三个火枪手上演“冰与火之歌”

2016年，是“黑天鹅”频出的一年，据说这还只是个开始！

这一年，“英国脱欧”、“特朗普当选”，外围经济陷入“低增长陷阱”，中国经济可谓“风景这边独好”。

这一年，政经领域的关键词有：“杭州G20峰会”、“L型经济”、“股市熔断”，以及“供给侧”，从宏观到微观、从房市到股市，有形的手如影随形。

这一年，供给侧改革从路线勾画到落地，先是房市去库存、一二线楼市爆发、城市分化中调控加剧，然后资金外流、RMB贬值、外汇管控缩紧，按照“通胀、利率、汇率”三者不可兼得的经济学定律，RMB贬值这个“臭屁”应是不可不放。

在“调控加码”和“资产荒”的大环境下，快速增长的险资如同受困猛兽，全年举牌不断、高潮迭起，在资本市场上掀起了资本大战，不断刷新我们的认知、突破上市公司管理层的防线、挑战监管机构的底线。

为了缕清高层的思路，在纷繁吵杂的资本市场上探索前行的方向，文章梳理险资的资金来源、增长态势和流向，尽可能发现2017年的发展趋势。

1、险资举牌风暴贯穿全年，一系列监管举措启动

2016年A股市场险资举牌接连不断、高潮迭起。据不完全统计，2016年全年，险资在A股举牌投资布局了120余家上市公司。

2016年十大险资举牌案例

资料来源：牛牛金融研究中心

宝能系举牌万科，“万宝大战”引发全国大讨论；改组南玻A董事会，迫使公司原创始团队集体离职；狙击格力，董明珠强烈反弹、并北上反应情况。一年举牌下来，姚老板似已站在了上市公司、实业界、监管层和舆论的对立面。凶猛的险资举牌风暴和野蛮人敲门引发了市场质疑和监管层的高度重视，年底一系列监管举措启动。

2016年12月14日至16日，中央经济工作会议在北京举行，总结2016年经济工作、阐明经济工作指导思想、部署2017年经济工作，会议提出：建立房地产长效机制，坚持问题导向、底线思维，宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、社会政策要托底。在监管加强的大环境下，一系列监管政策发布。2016年12月29日，据报道，有消息称富德生命人寿保险股份有限公司(简称“富德生命人寿”）股权重组进入尾声，招商局、华润集团和中远海运三家国企与一家民企，将全面接管富德生命人寿，该公司董事长张峻将退出公司管理。

2、监管政策落地，对外投资项不可幸免

2016年12月3日，证监会主席刘士余在中国证券投资基金业协会第二届会员代表大会上批判表示：反对野蛮人强盗式收购，挑战刑法将开启牢狱大门；“希望资产管理人，不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。用来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的。”与此同步，作为保险监管部门，保监会监管应对策略、相应法规制定发布。

监管机构政策发布情况

在中央经济工作会议精神的指导下，证监会一声棒喝，保监会大棒挥出、具体政策规章制度接踵而至，先是集体会议抛出监管方向，然后对外宣传监管方式、明确具体操作手段，非公开点名批评、拟加强现场检查，再出具法律规章制度、强化查处手段和问责力度，监管的笼子越锁越紧、誓要把险资封锁在制度的规范之中。

按政策，未来保监会还要严格控制保险资金对外投资节奏和重点，进一步明确境外投资的资质条件、境外重大股权投资的行业范围和投资运作标准，规范内保外贷、境外发债融资等方式开展境外投资，防范个别机构激进投资行为带来的风险隐患。

进入2017年，监管上扎紧制度笼子防风险的工作仍在快速推进。

3、险资投资构成失衡，权益类投资增长迅速

据保监会统计数据，2016年1-11月我国保险业总资产149,608.60亿元，较年初增加了26,005.99亿、增长21.04%；净资产17,554.08亿元，较年初增长9.10%；寿险公司总资产123,197.62亿元，较年初增长24.04%，份额占比82.35%、在行业占有主导地位。

原保险保费收入28,864.87亿元，同比增长28.88%。其中：寿险公司原保险保费收入20,571.09亿元，份额占比71.27%，同比增长38.61%、高于行业平均增速。寿险公司未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户上，本年新增交费12,114.53亿元，同比增长65.17%，远高于正常保费收入增速。

赔款和给付支出9,450.02亿元，同比增长22.37%；资金运用余额13,1189.16亿元，较年初增长17.35%、处于较快增长态势。其中：银行存款23,522.39亿元，占比17.93%；债券43,045.28亿元，占比32.81%；股票和证券投资基金18,852.32亿元，占比14.37%；其他投资（含不动产）45,769.17亿元，占比高达34.89%。

截至2016年末，险资累计发起设立各类债权、股权和项目资产支持计划651项，合计注册（备案）金额16,524.89亿元。主要投向交通、能源、不动产等基础设施，项目覆盖全国30个省市区。其中，交通领域4,797.63亿元，能源领域2,445.4亿元，不动产领域4,800.92亿元。

4、万能险产品大热，偿付压力处于高位

低息环境下，银行理财产品收益率下降，兼具保障和投资功能的万能险产收益较高，期限较短，导致万能险近年来井喷式发展。

据央视《2016年中国经济生活大调查》数据，2016年中国百姓投资领域前三名分别是：保险（36.79%）、股票（33.05%）、理财产品（32.69%）。以万能险、分红险和投连险为代表的保险产品，已自带理财性质。其中，万能险是人寿保险中的一种，部分险资单纯打着保障的旗号、做成了一个理财产品。2016年1-9 月，全行业万能险保费新增金额9,912 亿元，同比增长80%，呈高速增长态势。

2016年1-9月各公司新增万能险情况

资料来源：牛牛金融研究中心、保监会

2016年1-9 月，安邦人寿新增万能险 405亿元，同比增长2,025%，雄踞增幅榜首，安邦旗下和谐健康、安邦养老也涨幅居前；华夏人寿新增万能险1520亿元，同比增长1,223%，高居次席。前海人寿、富德生命人寿、恒大人寿期间也分别新增万能险606亿元、859亿元、137亿元，同比增长638%、565%、

316%，这些都成为了险资举牌上市公司的弹药。

“偿二代”下，承保、投资稳健的大型保险公司偿付能力上升，而部分承保、投资激进（万能险扩张、另类资产占比高）的中小保险公司偿付能力下降，在迎来偿二代下的第一个年末大考之际，部分中小保险公司面临较大的增资压力。

偿付能力上看，2016年9 月，富德生命人寿综合偿付能力充足率为104%、核心偿付能力充足率只有78%，偿付能力处于最弱水平；安邦旗下和谐健康以103.14%的综合偿付能力充足率、居于其次；天安财险、国华人寿、华夏人寿、前海人寿综合偿付能力充足率在100-150%之间，但核心偿付能力充足率均在100%左右或其下，偿付能力偏弱、偿付压力处于高位。

5、粤派“三个火枪手”，上演“冰与火之歌”

A股险资举牌，最早起于富德生命人寿，2016年由宝能系越玩越大，这两者都是潮汕背景、且总部都在深圳。

非官方统计，在深的潮汕人就达300万之巨，占全市人口的五分之一，

深圳因此又被称为潮汕人的第二故乡。海洋文化的冒险精神带给潮汕人不惧危险、敢于冒险和敢于拼搏的精神，潮汕老板中的大部分都是从底层创业做起，历经多年磨练，通晓市场行情、人情世故，具有敏锐的商业触觉和经商头脑，同时具有“敢赌，敢为天下先”的特征。

1）折戟的富德生命人寿，不可避免被重组

2015年，富德生命人寿度业绩报告显示，公司全年营业收入为1,110亿元、同比增长108%，偿付能力充足率在偿一代体系下为157%，相比上一年有所下滑；2016年上半年，富德生命熊贯行业，亏损29亿元、行业第一。到2016年三季度，公司偿付能力充足率再次下降53个百分点，仅为104%，勉强高于100%的红线。

12月27日，富德生命人寿2017年度工作会议召开，公司实现总规模保费近1,800亿元，在分析2017年内外部经营形势时，张汉平总经理结合保监会项俊波主席两次重要讲话及方力董事长的工作要求，指出公司今后将坚定不移地落实“保险业姓保”的总纲领、稳中求进的总基调。公司的发展，基本已经被监管机构所托管。

2）监管机构进驻前海人寿，停止开展万能险新业务

前海人寿在广东(深圳除外)万能险保费占比相当大，主要渠道则是银保渠道。截至去年10月上旬，广东四大国有行的银行渠道为前海人寿销售超过500亿元的万能险新单。万能险业务占据前海人寿80%的收入，万能险业务被叫停，意味着前海人寿的现金流被切断。

广东保监局表示，将继续督促辖内各人身保险机构充分领会中国保监会相关监管文件精神，坚决落实好相关监管要求，要求公司加快推进转型发展，落实“保险业姓保”要求。同时，广东保监局党委主要负责人参加专题研究会，研究前海人寿暂停开展万能险新业务的后续监管情况，并部署了下一步的监管工作，针对前海人寿的业务监管陆续展开。

3）监管机构进驻恒大人寿，暂停委托投资业务

综合恒大集团近年财报发现，该公司资产总额增幅较大，而资产负债率则呈现逐年攀升的态势。2014年末、2015年末恒大集团的资产总额分别为4744.62亿元、7570.35亿元，同期负债总额则分别为3620.84亿元、6148.93亿元，资产负债率分别高达76.31%、81.22%。最新财报则显示，截至2016年6月30日，恒大集团资产总额高达9999.15亿元，负债总额则高达8178.67亿元，资产负债率高达81.79%。恒大集团2016年上半年末资产总额较2014年末已经翻了一番多，增幅高达110.75%;而恒大集团2016年上半年末负债总额较2014年末则增幅高达125.88%，负债总额增幅远高于同期资产总额增幅。

恒大集团较高的资产负债率，恒大人寿的疯狂割韭菜，引起监管机构的重点关注。12月6日，保监会进场，重点检查财务真实性、保险产品业务合规性以及资金运用合规性等情况。

6、2017年监管持续，后续弹药仍然连绵不绝

2004年至2014年的十年间，保险业总资产和保险资金运用余额分别从1.2万亿元、1.1万亿元增加至10.2万亿元、9.3万亿元，年复合增长率分别为22.4%、22.2%，一直呈快速发展态势。

近年来，保险牌照持续走热，引各路资本争相竞逐。一方面保险公司独特的经营特点，能为控股方提供长期稳定的低成本资金；另一方面可以进一步延展其传统产业链，推进在金融领域的战略布局。据不完全统计，2016年保监会批筹18家保险公司，包括3家相互保险、2家再保险、1家科技保险。

和富德生命人寿股权重组相关的招商局、中远海运，也在筹建各自的保险公司。招商局旗下金融板块尚缺保险公司，此次设立仁和人寿保险、注册资本高达50亿元，股东方还有中国移动、中国民航信息网络股份、深圳市投资控股、卓越创投、深圳市前海金融控股，董事长由招商局集团董事长李建红兼任、原中国太平保险集团副总裁彭伟出任总经理，可见招商局集团的重视程度。出于集团海外战略的特殊风险控制考虑，中远海运出资20亿设立财产保险自保公司，为集团实施多元化经营、加速全球化战略保驾护航。富德生命人寿尽管2016年上半年亏损29亿元、行业第一，那是按照监管标准、计提资产减值损失之后的发生额，而公司的资产规模、市场竞争地位、在浦发银行的股份和业务关联合作、土地和金融牌照资源等优势，非一朝一夕能够获取、也不能简单用财务报表来衡量。目前来看，在反腐的大棒助力之下，一块略有瑕疵的肥肉，就快落到饥渴的央企口中。

“逝者如斯夫，不舍昼夜”；旧人未去，新人已来。伴随保险资金不断快速集聚而来的，是保险资产配置难度加大，优质资产荒挑战严峻。立足经济社会发展全局、积极服务国家战略，上述保险新生力量，随着业务发展、资产规模不断扩张，将持续积累新的弹药，举牌岂会结束？