东方财富寻底，东方不败何日再现？

2017年至今，建筑建材、家电、食品饮料，新股、次新股、锂电池、军工等各板块、概念轮番拉盘，大有牛市重临之气象。近期市场热情最高的无疑是股价几乎天天创历史新高的白酒茅台、家电美的等优质蓝筹，和冲击、晋升股王的吉比特们，以及近三千亿市值的快递公司等。

不过此时的A股涨跌分化却已相当严重，尤其创业板。全通教育、中科创达、暴风集团、安硕信息、广生堂、长亮科技、京天利等股价曾在300元之上的创业板诸侯风光不再。昔日之王华谊兄弟、乐视网、东方财富、蓝思科技等业绩已现衰退估值回归。同花顺、网宿科技等成长神话也接连破灭，后路崎岖，就剩下猪王在撑着了，也不知受猪价决定性影响的猪王能撑到几时？

东方财富，漫漫价值回归之路

以东方财富、同花顺、恒生电子领头的互联网金融概念股在2015年可谓是出尽风头，三者的股价最高点均出现于2015年的牛市，分别是102.84元、181.87元、179.80元。当前它们的股价仍然较牛市起步之前价格高数倍。

但牛市远去后，东方财富的大势也去，基金抛售、机构清仓、股东减持，散户逃奔。根据东方财富网数据，2016年年报持东方财富股票的基金有38只、持股1.73%、持股市值10.40亿元，而该数据年中时分别是229只、4.99%、40.3亿元！保险机构也对东方财富进行了无情抛售，清仓了年中还持有的4058.97万股。单单2016年下半年，机构就减持了东方财富股票1.6亿股，约占总股本的5%。同时，第二大股东宇通集团累计减持套现2.8亿元，退出5%以上股东位置。这些敏感的投资者，也许早就料到了东方财富业绩之变。

东方财富股价经过复权后，最低时曾有0.71元，最高有57.08元，最高点和最低点相差近80倍。其股价于3月15日收盘15.91元，仍是最低点的22.41倍，市盈率约80倍，市销率约24倍。这意味着，公司中短期内若无重大利好，股价仍将在漫漫的价值回归之路上行走。 

东方财富前复权股价走势图（月K线）

2017年，东方财富或继续寻底

2015年的牛市，为什么营业收入不及三十个亿的东方财富能够成为引领者之一（涨幅十倍以上）？主要原因或许有，东方财富拥有东方财富网、手机炒股软件、choice金融终端、天天基金网，又收购了同信证券，持有券商牌照。拥有互联网金融、券商、并购重组、创业板龙头、高送转、业绩倍增等概念。这些中的任何一个放在牛市都会引来无限瞩目。然而，概念显然没能长期支撑起这只曾接近2000亿市值的股票，铅华洗尽后，东方财富市值跌去了六成以上。不知山顶站岗的部队作何感想？

结合东方财富业绩和前复权年收盘股价均数走势，可以看到，它的股价走势和业绩走势是高度一致的，也就是说，长期来看业绩和价值是成正比例关系的。2015年东方财富营业收入增长了约4倍，净利润增长约10倍，年收盘均价增长约4.5倍。2016年东方财富收入和利润遭到重挫，全年股价收盘均数也扭头向下。2017年公司预计净利润为0.7-1.05亿元，同比下降40.19%至下降10.29%。由此推断，2017年公东方财富的股价仍然不会有大起色，探底之路或漫漫无尽头。不知抄底半山腰的队伍又作何感想？

东方财富业绩和前复权年收盘股价均数走势

东方不败，或再难归来

从下表，2014年、2015年、2016年东方财富营业收入分别为6.12亿元、29.26亿元、23.52亿元。2014年主导业务是金融电商服务，收入3.72亿元，占比60.79%；2015年主导业务也是金融电商服务，收入24.42亿元，占比83.47%，同比增长556.52%；2016年主导业务是证券服务，收入11.48亿元，占比48.85%，同比增长915.11%，而此前的金融电商服务业务出现了-64.35%的腰斩。

东方财富业务收入构成

从分析东方财富的各业务模块，不难理解为何其价值缩水不停

如果没有2015年的日成交量动不动一两万亿元的股市狂欢，东方财富不会迎来金融电商服务收入规模的五倍跨越增长。如果没有牛市中收购券商等的一系列举动，东方财富2016年的收入下降比例会更难看。如今，牛市已经彻底远去，万一A股真的再入轮回（七年熊市一年牛市），东方财富岂非要消沉七年？

证券服务业务，天不下雨没水喝

东方财富的证券服务业务，来自2015年收购的同信证券。2015年4月15日、5月24日，东方财富与宇通集团、西藏投资分别签署《发行股份购买资产协议》及《发行股份购买资产协议之补充协议》。东方财富向两者以发行股份的方式作价44.05亿元购买同信证券100%股份。后续经证监会核准，同信证券注入上市公司东方财富。

2012年至2015年1-5月，2016年各期末，同信证券的部分简化财务状况和主要经营成果数据见下表。下表显示，没有经历牛市、没有注入东方财富之前的同信证券业务规模、净利率低的可怜。虽然这一路来同信证券资产总额有了很大提升，但负债也随之升高。2015年前五个月得益于大牛市，证券业务收入总额已接近前一年的金额，净利润率也再创新高。然而到2016年，东方财富证券板块仅有11.49亿元的营业收入。2017年预计业绩继续下滑。

同信证券部分财务状况与经营成果

东方财富证券业务不论是资产规模还是收入规模，都处于证券板块尾部梯队。这一梯队的市值一般是200-300亿元（太平洋证券前三季度营收10.20亿元、市值345亿；山西证券前三季度营收15.91亿元、市值318亿；锦龙股份前三季度营收16.40亿元、市值203亿、国海证券前三季度营收28.64亿元，市值277亿等）。

证券行业天生是靠天吃饭的特性，受交易行情的周期性影响极强，行业仍然没有寻找到能够持续稳定盈利的方法。从下图可以看到，2007年、2015年是证券行业业绩最好的两个时点，正好是是两轮历史性大牛。故在没有实质性行情之下，东方财富证券业务或难有起色，由此影响到公司二级市场股价。

证券业上市公司总体业绩情况

当然即使没有业绩，行情也能导致行业估值变动。如下图走势对比情况，东方财富证券所属证券板块的涨跌幅和上证指数涨跌幅方向是一致的，并且除大牛市外，两个板块涨幅惊人一致。在牛市中，行业估值水涨船高，在熊途里，证券板块如一潭死水。所以，若大势不起，东方财富证券板块估值也不会有大波澜。

金融电商服务业务重挫，无大势不基金

东方财富的金融电商服务业务，简单的说是基于互联网电子商务平台的基金第三方销售服务业务。东方财富旗下基金销售平台为天天基金网，天天基金网隶属东方财富控股子公司上海天天基金销售有限公司。在证券板块未纳入之前，这一块业务一直是东方财富的主导业务。

2014年末，东方财富基金销售平台共上线83家基金公司的2051只基金产品，共计实现基金认申购及定期定额申购交易11366406笔，基金销售额为2,297.67 亿元；

2015年末，共上线97家公募基金管理人管理的2889只基金产品，共计实现基金认申购及定期定额申购交易47395707笔，基金销售额为7432.55亿元；2016年末，共上线111家公募基金管理人4149只基金产品。天天基金网2016年年度日均页面浏览量为533.78万，平台共计实现基金认申购及定期定额申购交易26717144笔，基金销售额为3,060.65亿元。虽然销售产品数量逐年增长，但是基金销售额已经无限跌近2014年的水平。

2014-2016年东方财富基金销售业务营业收入分别为3.72亿元、24.42亿元、8.71亿元，同比增长为556.45%、-64.33%。东方财富一季度报告预计，基金代销、金融数据服务等业务的收入将会进一步下滑。

同样在2015年营收、净利增长四五倍以上的好买财富（好买基金网）和众禄金融，2016年的业绩惨不忍睹。好买财富2016年上半年实现营业收入为1.21亿元，同比下降12.59%；净亏损5688.96万元，同比重挫252.07%。众禄金融2016年三季度实现营业收入3218.94万元，同比下滑52.77%；净亏损355.45万元，同比重挫117.95%。

基金代销平台业绩遭腰斩，是行业的普遍现象，纷纷下调基金申购费率并没有能够治本。这一领域的竞争早已经红化，互联网巨头苏宁（苏宁金融基金超市）、阿里巴巴（蚂蚁金服理财）、京东（京东金融）、陆金所、腾讯、百度、新浪、网易等的纷纷加入，对天天基金网、好买基金网等传统基金代销平台造成严峻挑战。何况基金景气度和股票有极大的关联性，牛市远去后，东方财富基金的盛宴也结束了。

大势不可违，大势难再有，2015年或许是它的金融电商服务业务的历史巅峰，即使它仍然是一个非常强大的基金销售平台。那么，再一次的业绩爆发（股价暴涨），或许得等到下一个牛市了。谁知道会等多久呢？

金融数据服务业务，涨价能否换增长？

在数据服务业务上，东方财富拥有网页版数据平台、PC版的choice金融终端，以及东方财富炒股软件。在炒股软件方面，同花顺一家独大。ZOL炒股软件下载排行榜中，同花顺下载量遥遥领先，是第二名的近两倍。而且不仅是ZOL，百度应用、神马应用等第三方应用下载平台都显示，同花顺炒股软件下载量遥遥领先，甚至会较第二名高出四五倍。

在金融终端方面，相同业务的上市公司还有同花顺、大智慧等。而目前市场上比较大众化的金融数据终端有choice、ifind、wind，choice没有垄断性优势。

2017年之前，choice终端账号价格约为每个2000元/年，一次性购买数年将会再给予一定优惠（每个账号约5000元/3年）。同花顺：北京工商大学2016年4月公告其招标采购同花顺iFind金融数据终端软件V2.0，一套价格为6万元。wind终端数据库：2016年12月广东外语外贸大学对wind终端采购五套，金额30万元；2016年1月南方科技大学对wind终端采购额26万元。

东方财富的金融数据服务模块，2016年销售收入为2.20亿元，同比下降11.75%。2016年上半年大智慧金融资讯及数据PC 终端服务系统、金融资讯及数据移动终端服务系统收入0.88亿元。但鉴于其多年财务造假，数据是否真实可靠有待验证。而2016年同花顺在软件销售及维护业务（iFind终端）收入为1.14亿元，同比增长14.16%。

也就是说，在上市公司方面，东方财富的终端数据销售情况相对而言是较好的，但竞争加大、成长困难等隐忧也大，2016年其终端数据服务收入已经出现一成以上的降幅，2017年预计继续下滑。

或许是为了扭转该局面，2017年，东方财富提高了choice终端账户使用价格。提价后，choice金融终端一套价格为5800元/年，5套价格为15800元/年。Choice金融终端 + 沪深Level-2一套价格为6420元/年，5套价格为19400元/年。较之前2000元/套/年的价格，涨幅较大。

众所周知，价格是一把双刃剑，对业绩的敏感性基本是最高的。通过提升价格，如果不影响到销售量，那么东方财富数据服务业务的收入和净利润规模都将会提升。而如果影响到了销售量，但收入总额能维持不变的情况下，净利润也同样会增长。但如果因为提价，使得客户到期终止使用或新客户驻足观望，将会对业绩造成不利影响。所以，提价后的choice金融终端，对于东方财富不断下滑的业绩，难以说是好还是不好。但是，这做法绝对很难让销售额2亿元左右的金融数据服务业务逐年成倍增长，意味着，金融数据服务业务很难成为东方财富五百多亿市值的支撑。

综上所述，在东方财富的三个主要业务板块中，证券、金融电商服务板块是极度依赖A股行情的，牛市不来，这两个板块将难有大作为。而在金融数据服务板块方面，东方财富choice终端提价对业绩的影响方向尚无定论，但中短期内必然是无法获得爆发式增长了。所以，东方财富想要固定住这还在不断消散的566亿元市值，没有重大的利好刺激，会非常的难。

同时，这也是股价曾在200元以上或正在奔往200元的、但业绩已显颓势的A股诸多“独角兽”公司不可避免要面对或已经在面对的事情。不知谁有幸加入万科、格力、美的、伊利、茅台、老窖等股价千百倍增值公司的阵营？