指数失真，股灾4.0上演，产业资本再现增持，股市真到底了？

自4月14日起，上证指数迎来了持续大幅下跌，一个多月时间跌去了200点以上，开启了第四轮股灾。而护盘资金和恐慌资金尽数往蓝筹跑，导致股市发高烧了没得到医治反而是用冰水降温。截止今日，指数仍在3000点以上，但已有过千个股跌破了熔断的2638低点时的价格，不少股票跌到了上轮牛市起步前的价格，更有不少股票创下历史新低。

除停牌的股票外，4月14日至今，跌幅在50%以上的股票有9只，跌幅在30%以上的有216只，跌幅在20%以上的有1057只，近2800只股票处于下跌状态。绝大部分股民在这一波重挫中损伤惨重。这主要受三会的大规模、长时间、深层次监管，以及新股大量持续发行等的影响，要知道年初至今发行量已经达到了213只。而2015年6月15日至今，跌幅在70%以上的有169只，在50%以上的有1319只，跌幅在30%以上的有2094只。

原有的股市生态，在错综复杂的市场环境和监管影响下或将崩塌，新的股市生态是否能够灾后重建呢？目前炒壳、炒概念等都已冰冻，新股、次新股濒临破发，市场已经没有推动力。红蜻蜓盘中破发。三角轮胎距离发行价涨幅在20%以下，上海银行、步长制药、赛托生物、新凤鸣、太平鸟、贵广网络距发行价涨幅在30%以下，随时可能破发。

新股、次新股的破发，是否预示着股市到底了呢？这个不得而知，但是有一股力量，却是在此前基本每一次都能够做到在低点买入，在高点卖出。

从下图可以看到，三年来，上市公司发布增持相关信息有7091条。

频率最高的是2015年7月1日至8月8日，该期间有2165条，占比30.53%；

其次是2015年8月20日至9月30日，有1072条，占比15.12%；

再是2015年12月26日至2016年2月6日，有804条，占比11.34%。

最近的是2017年4月26日至5月24日，有353条，日均10条以上，近十天日均在20条以上，今天有32条。

上述四个期间分别是：

清理配资，股指半个多月最高跌去1800多点，无数杠杆遭平仓，资金相互踩踏，国家队入场救市；新股发行暂停，监管出言4500点不发新股、不减持等。

国家队救市接连千股涨停后，获利资金出逃，股灾再次上演，股指半个多月时间最高跌去1150多点；

新股发行，市场情绪不稳，而熔断机制施行，令恐慌情绪彻底蔓延，股指一个月时间跌去1000多点。

本轮是，三会严监管，继续清理杠杆、整顿资金源。股指跌去200多点，但个股跌幅不比熔断少。

可见，大股东、董监高等大都精准的在股灾期间进行低点增持。

上市公司日增减持公告次数图

数据来源：choice、牛牛金融研究中心

三年来，上市公司发布减持相关信息有6390条。从上图可以看到，2014年7月牛市起步后，产业资本开始了减持模式，一直持续到第一轮股灾前。第一轮股灾发生后，监管层要求产业资本入场增持，故减持相关的公告信息最少。但2015年9月后，随着各路概念轮番上阵，不少股票收复失地，产业资本也再度开启减持之路，并且持续减持。直到今年4月中旬开始的第四轮股灾，减持势头才有所减缓，因为这一轮股灾，比前几轮调整得都要深度。

着实，前几次的拉高行情，让产业资本们大赚了一把，尤其大股东、董监高一行。根据choice数据，2014年7月1日至今，大股东增持数量约为260亿股，以区间日均市值大致计算，增持金额近2900亿元；减持次数6183次，减持数量约530亿股，以区间日均市值大致计算减持金额为5600亿元。而以日均成交价格大致测算，董监高减持金额约2500亿元。减持金额是增持金额的约两倍，他们最初的成本价是多少呢？具体的我们不得而知，总之，是非常的低。

细化来看，剔除未披露增减持价格的项目外，大股东2014年7月以来减持金额合计有6986.26亿元，增持金额金额合计有3859.83亿元。如果在增持中剔除保险资金、投资机构等举牌的2622.84亿元后，大股东增持金额为1597亿元。远远低于减持金额。

从下图可以看到，大股东大额减持最密集的区域为第一轮股灾之前的一段时间，大额增持最密集的区域是股灾后的一段时间。主要原因或是第一轮股灾，有大量杠杆、配资资金和股权质押等，为不至于爆仓而选择增持、为迎合监管要求而选择不减持。后续几轮股灾，大股东增持意愿和力度明显减小。

大股东日增减持金额图

数据来源：choice、牛牛金融研究中心

股东减持金额最高的日期是2015年5月13日，第一轮股灾开始之前。增持金额最高的日期是2015年底。高额增减持分布的区间以第一轮股灾为分界，股灾前高额增持，股灾后高额减持。

日增减持金额排名

数据来源：choice、牛牛金融研究中心

三年来，增持最多的资金是险资，尤其以生命保险、安邦保险、前海人寿、恒大公司等为甚，浦发银行、万科A、北京银行、民生银行等被举牌或有控制权争夺的公司增持金额最多，招商蛇口、苏宁云商等公司则是大股东履行承诺而增持；减持最多的资金是公司原各大股东、董监高等产业资金们，第一位为兴业银行（主要是大股东恒生银行减持），其次为乐视网（主要是贾跃亭家族减持，将资金用于其“生态帝国”），接着国海证券（遭到索芙特、中恒集团、河池化工、桂东电力等大股东大幅减持甚至清仓，后萝卜章被曝光）。

高位减持、低位增持，大股东和董监高们很少失手过，国家队也是如此。

区间股票增减持金额排名

数据来源：choice、牛牛金融研究中心

综合来看，产业资本减持的频率是远远高于增持的，并且减持几乎覆盖了除股灾外的各个区间，而增持频率高发期基本只发生在股灾期间。它们作为最了解上市公司情况的一类人群，在最新一轮股灾上，或主动或被动选择了加大增持，并减少减持。这是不是代表着下一轮小行情或灾后恢复期即将启动呢？

只是还应该看到，这一波股灾，远比我们想象的要复杂。从当前监管层的动作来看，没有要大规模救市的意思，也没有要暂停IPO的意思，银监会、保监会的持续严格严管和大力反腐，都使得A股难以获得资金支持，股民信心也难以恢复。今天，护盘资金还在爆拉证券、银行、地产、钢铁煤炭等传统大板块，令大盘迎来冲天大阳线，然而，新股、次新股继续走低。股民调侃地极好：孩子A股拉肚子了，爸妈不想着治疗，而是要死命堵住，这怎么了得？

而如果说股市风格要彻底切换，无业绩中小创将被抛弃，所谓的漂亮50刚刚启动，那么美的集团、老板电气、三聚环保等股价走高的公司的股东、董监高频繁减持，是为了什么呢？国家队证金公司大幅减仓甚至清仓格力电器、万科A、泸州老窖、中国太保等一众绩优蓝筹股，又是为了什么呢？而且没有中小创的活力，空有蓝筹终不能成为一个健全的市场。何况伊利、格力、美的、万科、茅台等蓝筹，也是从昔日的小公司起步做大的。

总之，没有比产业资本更了解上市公司了。他们此前每一波增持、或减持很少失手，这次再度批量增持，后市能否演绎一轮象样的行情呢？