瑞芯微ipo被否原因盘点

证监会7月19日晚间发布的《创业板发审委2017年第59次会议审核结果公告》显示，福州瑞芯微电子股份有限公司（以下简称“瑞芯微电子”）IPO未获通过，保荐机构为国信证券。发审会给出的审核意见为：

1、瑞芯微2014年度的净利润为5516.24万元，英特尔2014年度向发行人支付服务费用共计6598.05万元，该项收入的毛利率超过99%，对此发审委要求瑞芯微代表对从英特尔采购的商品与向英特尔提供技术服务之间的关系、向英特尔提供技术服务业务的具体内容和耗费的人、财、物，说明技术服务费的定价依据等作出说明；

2、发审委还对瑞芯微研发人员的认定标准、研发人员占员工总人数的比例以及报告期各年度发生的薪酬总额、同行业上市公司IP与应用软件摊销列支研发费用并做所得税加计扣除的案例；

3、证监会还对瑞芯微对基本无销售的淘汰产品补充全额计提跌价准备余额的问题予以了关注。要求瑞芯微说明：（1）库龄6个月以上的存货跌价准备计提及期后销售情况；（2）SoFIA 3GR产品库龄6个月以上的存货截止目前的订单及销售情况；（3）2015年度资产减值损失增加1,784.30万元的原因。

一、与英特尔合作告吹对业绩影响较大

第一和第三个问题均与英特尔有关，2014年5月底，为了争夺平板电脑市场的英特尔宣布与中国芯片制造商瑞芯微达成合作协议，宣布双方后续将联合推出一款基于英特尔x86架构并且整合英特尔调制解调器的四核平板电脑芯片。同时瑞芯微将负责向中国客户销售和提供技术支持。2015年4月，在IDF 2015英特尔信息技术峰会的首日，英特尔CEO科再奇与瑞芯微CEO励民同台，推出了双方共同研发的第一款芯片SoFIA 3G-R(C3230RK)。不过，这款芯片随后的市场表现并没有预期的那么好。

2016年4月底，英特尔突然宣布取消面向移动设备、代号为Sofia和Broxton的凌动处理器的开发。而这也被认为英特尔开始放弃了智能手机和平板电脑市场。

英特尔突如其来的决定使得瑞芯微方便变得十分被动。虽然当时瑞芯微副总裁陈锋表示“Sofia 3G-R不会受影响，而且因为其他产品的取消，重要性将更强。”然而事实上，Sofia没有了后续的产品，使得下面的方案商和客户也不再愿意继续开发和生产、销售基于Sofia 3G-R的产品。

报告期内，存货项目计提存货跌价准备详细情况如下图所示：

瑞芯微存货跌价准备计提情况

数据来源：choice、牛牛金融研究中心

可以看到相对于2014年，2015年在库存商品上计提减值准备多出了近1600万元，而瑞芯微2014年度，2015年度，2016年度的净利润水平分别为5516万元，2528万元，8909万元，报告期内，净利润水平出现了超过50%以上的下滑，此外，在2016年度营业收入增幅不到20%情况下，净利润却同比增幅超3倍，业绩大幅度的波动让发审会委员不得不怀疑其经营效率的一致性。

二、研发人员激增需要合理解释

报告期内，公司研发费用分别为 19,365.38 万元、22,450.82 万元和28,081.80 万元，占营业收入比例情况如下图所示：

瑞芯微研发投入占收入比例

数据来源：choice、牛牛金融研究中心

同行业可比上市公司去年研发投入占比情况如下图所示：

可比上市公司研发投入占收入比例

数据来源：choice、牛牛金融研究中心

可以看到瑞芯微与行业平均水平相差不大，意见中还提到了研发人员的认定标准，瑞芯微的员工结构是这样的：

瑞芯微研发人员占比

数据来源：choice、牛牛金融研究中心

可以看到研发人员占比高达8成，而同行业可比上市公司中全志科技、中颖电子、国民技术、北京君正、汇顶科技这一数值分别为76.78%，87.50%，66.77%，67.62%，85.38%。从比例上而言，瑞芯微研发人员占比与行业均值相当，发审委问询这一问题可能主要在于2015年度，公司研发人员较上年末大幅增加 103 人，增加幅度较高，这其中就可能存在其他费用接到研发费用资本化以及调节利润的可能性。

三、盈利能力低于平均，销售模式存疑

除此之外，正如审核意见中提到的，瑞芯微经销占比较高，外销收入占比接近3成，这或许也涉及到收入真实性核查方面的问题。在股权问题方面，瑞芯微还存在着共同控制人之间互相借款以调节持股比例的情况， 2014年12月共同实际控制人励民、黄旭根据2012年达成的共识，为了巩固励民的领导地位，黄旭把15.67%股权以7802万元转让给励民并缴纳个税1485万元。特别的是，励民向黄旭支付的7802万元股权转让款均系向黄旭借款所得，目前仅偿还了443万元，约定在借款日起8年内或公司上市后5年内的孰短期限内还清。

在盈利能力方面，根据招股说明书披露，瑞芯微AP芯片产品的销售毛利率水平大幅低于行业平均水平，具体情况见下图：

毛利率水平对比

数据来源：choice、牛牛金融研究中心

而在净利率方面，也是表现不及行业平均水平，情况如下：

净利率水平对比

数据来源：choice、牛牛金融研究中心

此次瑞芯微被否的原因可能还有资产负债表中显示，其货币资金余额截至2016年12月31日还有2.3亿之多，公司的资产负债率仅为24.55%，公司的财务政策自由度颇高，是否有必要通过IPO募集资金呢？