掘金新零售 尚未起飞的巨头苏宁

2016年下半年，A股市场开始二八分化，并一直持续至今。无业绩的中小创股票跌跌不休，新股次新股出现破发潮。大部分行业龙头纷纷崛起，股价屡创新高，尤其以银行、保险、家电、食品饮料等行业为甚。然而当前最火的新零售概念的上市龙头苏宁易购之股价却仍然在低位游走。

苏宁易购为苏宁控股集团旗下上市公司，实际控制人为张近东。2017年，苏宁易购与阿里、腾讯同时晋升全球500强企业榜单。其年报预告显示，净利润为41.22亿元至42.22亿元，增幅4.85倍至4.99倍，业绩表现非常强势。但当前其市值，仅1100多亿，一直以高溢价著称的A股市场只给一家世界五百强企业一千多亿的市值，实在令人匪夷所思。

纵观整个A股零售企业，苏宁易购的资产规模和收入规模都遥遥领先，即使把行业扩大到商业贸易业，也仍是如此。

十多年前，苏宁和国美是零售业的两大巨头，苏美之争延续了数年。但如今，整个苏宁集团营业额已经接近5千亿，而国美集团尚不及2千亿，苏宁已经在争霸赛中完胜，成为名副其实的零售巨头。

从整个商贸行业99家上市公司来看，2017年三季报显示，99家公司平均资产规模128.99亿元，平均营业收入106.86亿元，平均净利润2.88亿元，平均市值106.88亿元。苏宁易购在99家上市公司中，资产规模、营收规模和总市值均排名行业第1，并且远超第二名。根据行业年度业绩预告，苏宁易购全年净利润也将傲居全行业第一。

商业贸易业资产前20公司：

注：上表的数据取上市公司2017年三季报 牛牛金融研究中心。

集团收入或逼近五千亿，苏宁易购罕见十七年连增

从营收来看，苏宁集团2016年达到了4129.51亿元，同比增长17.89%，在经济下行压力下，其仍做到了高增长，预计2017年集团营业额有望达到五千亿。上市公司苏宁易购更是做到了几乎没有其他上市公司能够做到的十多年营业额连续正增长，年复合增长率高达31.54%。

苏宁易购各年收入和利润情况：

数据来源：choice，牛牛金融研究中心

在利润方面，近几年，零售行业盈利压力逐年递增，大部分同业企业亏损严重，而苏宁易购的归母净利润仍能表现为增长势态。虽然扣非净利润有一定亏损，但2015年、2016年、2017年前三季度分别为-14.65亿元、-11.08亿元、-1.85亿元，为逐年好转状态，预计2017年将转正，公司的盈利质量将完全逆转。

而且，苏宁易购背后有业务涵盖零售、金融、物流三大板块，并且都做的风生水起，营业额年近五千亿的苏宁集团，将为上市公司苏宁易购提供源源不断的增长动力。苏宁易购的未来成长发展，着实不会有太多不确定性。

从上市至今股价涨幅接近50倍！但当前仍在低位徘徊

苏宁易购于2004年上市，上市时发行价为16.33元，而后复权股价高达823.44元。其上市至今，股票的区间涨幅高达49.42倍。这样的增长无疑非常具有吸引力，纵观整个A股，除了伊利、格力、茅台、美的等少数公司外，上市之初至今股价涨幅能够在50倍以上的是寥寥无几。

苏宁易购股价月K线：

2月9日晚间，苏宁易购发布公告称，拟使用最高不超过10亿元的资金在二级市场回购公司股份，用作员工股权激励计划。在回购股份成本价格不超过16元/股的条件下，预计回购股份约为6250万股，占公司总股本约0.67%。在近期资本市场遭到重挫，股市再现跌停潮的情况下，苏宁此时回购股份，能够对公司的股价产生一定的积极作用，可进一步提升公司投资价值，保护投资者利益，增强投资者对公司的信心，维护公司资本市场形象。也在一定程度上向市场传递，公司股价被市场低估了。

着实，当前苏宁易购的股价仍在低位徘徊，才是上一轮牛市的高点23.26元的约一半。行业内的不少公司如三江购物、永辉超市等公司的股价因为阿里腾讯的入股而早就突破了历史高点、但是，近两年的二八格局行情中，遗漏了这个巨头。真正的上市公司新零售巨头苏宁易购，迟迟没有起飞。

从三季报来看，苏宁易购以1319亿元的收入排在上市公司收入榜第32名，在海尔、格力、京东方、贵州茅台、华域汽车、比亚迪等龙头之前，上市公司收入均值为80.39亿元。而且，苏宁易购的收入规模是三千多个上市公司中，为数不多的连年增长的，但其总市值仅排在第66名，为1120亿元，远低于茅台、格力、伊利等的排名，其市值增长也仅排在第60名。这与其行业地位、收入的增长情况是极度不匹配的。

机构布局之下，苏宁易购是否会释放价值？

苏宁易购2017年三季报显示，公司十大股东中，中央汇金持有7323.19万股，占总股本的0.79%。十大流通股股东中就有四个席位被投资机构占据，分别为汇金公司（占总股本0.79%，占流通股1.04%），北京弘毅贰零壹零股权投资中心（占总股本0.53%，占流通股0.70%），鹏华资产-浦发银行-鹏华资产长石投资金润22号资产管理计划（占总股本0.47%，占流通股0.62%），全国社保基金四一四组合（占总股本0.41%，占流通股0.54%），其中鹏华资产和社保基金均为新进十大流通股股东。

此外，全年来看，2017年一季度41家机构持股共21.52亿股，占总股本的23.12%，占流通股本的30.54%。中报247家机构持股共23.14亿股，占总股本的24.86%，占流通股本的32.84%。三季报84家机构持股共22.94亿股，占总股本的24.64%，占流通股本的32.55%。机构持股的比例始终保持在较高的水平。

当前苏宁易购总市值仅有千亿出头（1127亿），但其货币资金余额接近300亿元，货币资金占市值比例约三分之一，放眼整个A股，也只有格力、茅台、五粮液、伊利等现金奶牛才可比拟。并且公司的资产负债情况也维持在合理水平上、账上未分配利润高达166亿元，加上今年的利润，合计接近200亿元。公司账上还有348亿元的可供出售金融资产，这部分巨额资产今后若处置，能给公司带来巨大的收益。

从盈利能力上看，苏宁易购目前的毛利率已经趋向稳定，在14-15%之间。如此毛利率在行业内并不算低，京东2011年的毛利率为5.5%，目前约为16%。而在净利率上，公司也和京东相差无几，京东2017年一季度净利率为0.5%，此前其已持续百亿亏损。零售电商企业，规模大了，赚钱就容易了，京东如此，亚马孙如此，苏宁也可以如此，要知道苏宁一年的营业额已经接近五千亿，超过三个格力的营业额。

从营运能力上看，苏宁易购的每年的营业周期都有所缩短，仅在40天出头，存货周转状态也有所优化；而在成长能力方面，公司各年收入均为正增长，营业利润的增长也较高，归母净利润的稳定性则优待提高。根据17年业绩预告，预计17年公司重要财务指标总体都会得到较大的优化。

由此看，苏宁易购估值是否偏低？整个苏宁集团又应该值多少钱呢？

五百强后，苏宁的收入空间还有多大？

前文已经说过，苏宁集团2017年的收入额有望达到五千亿，苏宁易购已经晋升世界五百强，那么到达五千亿、晋升五百强是否就会是苏宁的天花板呢？

事实并非如此。以家电业为例，十年前市场就开始悲观的预测家电业已经到了天花板，而今格力、美的、海尔、老板电器等家电企业的收入和利润规模逐年高增长。到了2017年，大部分行业公司都陷入了规模滞涨状态，但家电龙头的收入增长率仍非常之高，堪比成长股，其中格力电器前三季度营业收入增长率为34%，美的60%，海尔41%，老板电器25%，华帝股份31%，小天鹅33%。

其次，纵使行业到达了天花板，但优质企业、大企业的天花板，也不会来的那么快。以苏宁目前的规模和实力，成为新零售的边缘角色的可能性较小。更何况，苏宁不仅有零售业务，其金融、物流目前也正风生水起。在日益回归价值投资的资本市场，对苏宁这样的优质企业来说，获得市场的热捧和合理估值，只是时间问题。