A股公司无股不押 投资者“押”高质押股赔率高

5月17日，针对“部分上市公司控股股东、实际控制人的信用风险有所加剧，沪市公司中，部分公司暴露出控股股东高比例质押股权，股价波动时无力偿债出现平仓风险。”的现象，上交所提出“采取针对性监管措施，特别是对控制股东不当行为较为集中的高比例股份质押、高溢价资产交易、资金占用和违规担保等行为，持续开展专项整治”。

从上交所前期已处置的一批控股股东高比例质押风险公司情况来看，多数公司经营业绩差，不少控股股东和实际控制人无心主业经营，热衷于市场资本炒作，资金链普遍比较紧张。而一旦控股股东高比例质押爆发平仓风险，极易波及上市公司，直接影响公司生产经营和控制权的稳定性，公司股价也往往大幅下行，严重损害中小投资者利益。

股权质押风险不容小觑，新规划定四条红线

股权质押，是指符合条件的资金融入方以所持有的股票或其他证券质押，向符合条件的资金融出方融入资金，并约定在未来返还资金、解除质押的交易。目前市场上，一般，主板上市公司的质押率为50%左右，中小板可能在30%左右。

一般，若因股价短期大幅波动而触及平仓线，按照监管规定，证券公司不会立刻执行处置，而是会与客户积极沟通，要求客户补充担保品，担保品包括不限于股票、现金等金融资产，房地产、土地等也可以作为担保品。而对于有能力影响上市公司行为的控股股东而言，一旦股权质押达到警戒线甚至平仓线时，可以采取补充质押股权和追加保证金、主动解除质押、停牌重组等措施应对质押危机。

监管明确规定，如果大股东无力追保，流通股质押实质逾期，证券公司首先会向股东发出《债务催收函》，明确将通过竞价或大宗交易方式进行强制平仓，同时提示股东及上市公司履行相关披露义务。

股权质押本身是上市公司股东自身的融资行为，但如果因股票价格迅速下滑，逼近警戒线甚至平仓线，则会威胁投资者交易安全，相应也有可能危及市场稳定运行。今年2月份由于行情不好，个股与指数连续下跌，多家上市公司拉响了股权质押“警报”，股权质押风险开始暴露，包括科融环境、神雾环保、千山药机、天夏智慧、顺威股份等多家上市公司爆出较大的股权质押风险。

虽然股权质押还不至于引发系统性风险，但是为了防患于未然，控制风险，保护中小投资者利益。2018年3月12日，《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》(简称“质押新规”)正式实施。质押新规要求，单一券商接受单只股票质押数量不得超其A股总股本30%，集合资管计划、定向资管计划接受单只A股质押不得超过总股本的15%；个股的整体质押比例不得超过50%；股票质押率上限不得超过60%。当然，新规只针对新增的质押融资，存量不受影响。

2018年以来质押规模大幅下降

从2016年以来的各月质押额来看，2016年质押额总体上随着沪深300指数涨跌而涨跌。2017年各月质押额除了3月较高以外，总体较2016年有所回落。2018年以来，质押额陡降，较之前两个年份大幅缩水。

近两年，股权质押之所以兴起，或许与资管新规、减持新规落地、去杠杆推行、债券融资和定向增发的审核加严有关。而随着质押新规的执行，2018年质押规模开始回落。

A股几乎无股不押 超百家企业质押半数股权

截止至5月18日的数据显示，A股中有3484家上市公司有质押过股份，占上市公司数量的99.2%，可谓是无股不押。而累积质押比超50%的上市公司，有129家，占比3.67%。由于新规是针对3月12日以后的质押行为，因此，这些企业质押比例并无违规。具体如下表：

从高质押比的企业上市地点分布来看，质押比超50%以上的深交所企业占比要高于上交所。这可能是因为深交所企业融资需求更加旺盛或者融资难度更高相关。

从行业分布来看，质押比50%以上企业分布较多的行业分别是房地产、医药生物和传媒，分别有13家、12家和10家企业在列。或许是因为，这几大行业均是资金密集型行业，融资压力较大，故而质押融资较多。

从财务数据来看，129家质押比50%以上企业中，有54家企业资产负债率超50%，占比达41.86%。2015年亏损企业有21家，2016年亏损企业为4家，2017年亏损企业7家。其中华菱钢铁、摩登大道2015年、2016年连续亏损。较高的资产负债率与较差的盈利能力会制约企业的融资行为，使其融资渠道缩窄，从而加大质押融资。

从其二级市场表现来看，129家质押比50%以上企业中，有101家企业在2017年收跌，占比高达78.29%；跌幅在30%以上的有34家。85家企业在2018年收跌，占比达65.89%，跌幅在30%以上的有10家。显然，总体上，投资者不看好质押率较高的个股。

控股股东“积极”质押的企业2017年“赔率”高

根据Choice数据显示，有31家企业的控股股东累计质押比例高于100%，这或许是因为控股股东在股份解押后，又多次质押相关；或许是因为控股股东累计质押比例是根据累计质押数量与最新持股数量相除而得，期间控股股东有减持行为，持股数量下降导致质押比上升。控股股东累计质押比例超50%的企业有1137家，占上市公司总数的32.37%。

下表是31家控股股东累计质押比例高于100%的企业名单。

     从在2017年收跌的企业有26家，占比83.87%；跌幅在30%以上的企业有9家，占比29%，糟于总质押比50%以上的企业的情况。在2018年以来收跌的企业有19家，占比为61.29%；跌幅在30%以上的企业有2家，占比6.45%，好于总质押比50%以上的企业的情况。

    适当的股权质押，一方面，可以提升公司的融资规模，降低总融资成本；另一方面，股东的股权质押比股东减持要好，对于市场来说，也意味着可以流通的股本减少，股份变得相对稀缺。虽然股权质押融资成本较低，但是过多的股权质押，可能是公司经营是出了问题导致其他融资渠道受阻。一旦股价遭遇持续性下跌，质押的股权被动平仓，高质押的控股股东可能会丧失公司控制权；而对于投资者来说，可能面临持续性的股价下跌。因此，投资者需要结合二级市场走势仔细甄别高质押的公司，以防患于未然。