现金分红越来越“流行” 除权后“坑”多“肉”少

5月23日，证监会新闻发言人就上市公司现金分红情况答记者问。证监会新闻发言人表示，近年来上市公司现金分红情况已经出现了较大改观，呈现积极变化。主要表现为：持续高比例分红的上市公司不断增加；一些长期不分红、分红比例不高的上市公司主动推出分红方案；分红方式出现了积极的变化，A股市场流行多年的“高送转”大幅缩减。2017年推出“高送转”公司仅为57家，较2016年、2015年减少144家、313家。“高送转”股票的股价基本回归常态，市场对“高送转”的反应更趋理性谨慎。

这些积极变化与监管层“鼓励现金分红，规范高送转”息息相关。近年来，证监会积极倡导上市公司现金分红，引导上市公司更加注重投资者回报，强化股东回报机制，对长期不分红的上市公司持续强化监管，推动上市公司不断提高现金分红水平。

在严防高送转炒作方面，为抑制公司利用高送转开展不当市值管理的行为，保护中小投资者不被“割韭菜”，2018年4月4日，沪深证券交易所就《上市公司高比例送转股份信息披露指引》向市场公开征求意见。在该《指引》中，交易所将高送转定义为：主板10送转5及以上，中小板10送转8及以上，创业板10送转10及以上。亏损公司、业绩降幅达到50%或以上公司不能高送转。

今年近8成公司分红送转  现金分红首破万亿 

根据choice数据显示，共有2783家A股上市公司在2017年度上市公司年报中公布了分红送转方案，占比近8成。其中，568家公司公布了送转股份，涉及高送转的有57家。2754家上市公司披露了现金分红事项，分红金额合计约10705.72亿元，同比增长21.88%，首次突破万亿元大关。

从累计分红金额与累计募资额的比例来看，263家公司累计派息金额已经超过其累计募资额，占比7.47%。不过，仍有272家公司“一毛不拔”，占比7.73%，至今零派息，只“抽血”不“放血”。总的来说，大多数公司还是在回报投资者的。

今年分红送转有一定市场效应，参与“抢权”更“划算”

伴随着上市公司公布及实施分红送转方案，虽然，监管层一直在规范“高送转”，市场上几乎每年都要炒一波“高送转”行情，主要包括公告日行情、抢权行情、填权行情，今年亦不例外。

今年5月前两周，市场在妖股“永和智控”的带领下炒作了一波“高送转”行情，永和智控实现7连板，将“高送转”行情推向高潮。而永和智控是2016年的“高送转”股，盘面上，2016年的远端“高送转”行情要强于近端“高送转”。

那么总体上而言，市场对于分红送转是怎么反应的呢？牛牛金融研究中心在此以截止到5月23日已经实施了除权除息的531家上市公司为例，考察“预案公告日”、“股权登记日”和“除权除息日”三个时点的市场表现情况。

以预案公告日当日的涨跌幅统计来看（公告当日若不是交易日，顺延到下一个交易日），预案公告交易日收涨的有277家，占比52.17%，从涨跌分布来看，基本上呈现对称分布，无明显的公告日效应。这意味着有分红送转也不一定上涨，还要和市场预期相比较。此外，由于预案公告日一般是年报披露日，公告交易日的涨跌情况还受年报数据影响。

但是极端情况差异较大，公告交易日当天跌停9家，涨停32家。由于预案公告日一般是年报披露日，所以极端行情或许还受年报数据影响。但是，从涨跌停情公司的分红送转数据来看，涨停的32家，整体送转比例高于跌停的9家公司，而且涨停的32家不仅高分红，多数还涉及送转股份。

一般在股权登记日及之前数日会存在抢权交易，从531家公司的抢权行情来看，前5日涨跌幅分布和前10日涨跌幅分布情况无明显差异，无论是前5日涨跌幅还是前10日涨跌幅，收涨的都占比60%以上，涨跌对比明显的不对称，这说明市场存在一定的抢权行情。

从除权除息后的涨跌幅情况来看，后5日涨跌幅分布和后10日涨跌幅分布情况无明显差异，涨跌幅在10%以内的公司占比均在75%以上，属于正常波动。涨跌分布比较对称，这说明市场填权行情总体不明显。

从均值情况来看，不同时点或者时间段的平均涨跌幅均大于0，说明市场有一定的分红送转效应。但是均值之间又有一定差异，具体表现为，预案公告日平均涨跌幅仅0.2%，整体没有明显公告效应。而股权登记日前10日、前5日累计涨跌幅均值均在2%以上，说明市场有一定的抢权行情。除权除息后5日、后10日的涨跌幅均值均小于抢权行情的均值，但是后10日涨跌幅均值更大，表明填权行情整体要弱于抢权行情。这或许是因为抢权的收益具有相对确定性，可以享受分红收益，而填权行情更多是基于公司未来发展的预期，不确定性较大。

除权后“坑”多“肉”少

很多公司的2017年年报分红送转行情已经告一段落，对于已经除权除息的公司，甚至是高送转的公司，还有没有参与价值呢？其长期的填权行情又是怎样的呢？

根据choice数据，以5月23日的收盘价除以除权除息日开盘价计算的涨跌幅来衡量后期的填权行情，统计2016年年报中发布了送转分红的2421家公司的填权情况来看，仅占比25%的公司在2017年除权以来收涨，也就是说4家除权的，就有3家收跌。除权后股价腰斩的有84家，占比4%；不过，也有占比约1%的公司，即28家公司在除权后走出翻倍行情。

从除权以来，涨幅最高的20家与跌幅最大的20家公司对比来看，涨幅最高的20家，除权以来涨幅均在100%以上，均进行了现金分红，还有3家公司涉及送转股份；而涨幅最高的20家中包括康泰生物、智飞生物在内的医药生物公司有6家，占比3成。而跌幅最大的20家公司虽然多数也涉及现金分红，但是很多公司均配有送转股份。从这些极端情况来看，市场对现金分红的反应要好于送转股份的市场反应。

总体来说，随着沪深交易所将上市公司高送转作为重点监管事项之一，从健全规则、强化监管、加强投资者教育等方面多管齐下，使市场对“高送转”概念炒作有所降温。

虽然，用未分配利润送股或资本公积金转增股本，是上市公司扩大股本的一种方式。但是，由于“高送转”容易成为上市公司概念炒作、掩护限售股解禁和大股东减持的工具，并往往伴随着内幕交易、操纵市场等违法违规行为，一向不受监管层鼓励，而现金分红是监管层所鼓励的。从二级市场表现来看，炒作“高送转”也没有明显的收益表现，特别是“填权”行情，因此，投资者需要更加理性地认识和理解高送转实质，防范投资风险。