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股票涨跌的数理分析(二):A股2015年火与冰 两融与证金概念主导下跌

2016-01-22 01:56

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2015年中国股市经历了过山车般的行情,上半年的“疯牛”与下半年的“蛮熊”均让投资者记忆犹新。牛牛金融中心承接上篇对全年涨幅最高的200只股票数据分析之后,对最高跌幅的200只股票也进行了数据梳理,在此向辛劳一年的投资者报告,我们的输和赢到底分野出现在哪里。

由于去年的下跌行情集中在6月份到12月,本次的报告将对比两个名单,分别是全年跌幅前200的股票和6月份以后跌幅前200 的股票。

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 2015全年的跌幅TOP200当中,跌幅最高的股票为申万宏源,全年下跌45.50%,跌幅最低的为大西洋,全年下跌为4.51%。整体而言,全年跌幅TOP200的加权平均跌幅(注1)为17.08%。而在6月份以后的行情的跌幅TOP 200当中,跌幅最高的为江苏有线,下跌67.73%;跌幅最低的为探路者,下跌42.73%。同时全部A股全年的加权平均涨跌幅为69.37%。从全年的资金流分析,全部A股的全年平均资金净流入为-22.80亿元,而全年跌幅TOP200与6到12月份跌幅TOP200的净流入量则分别为-50.67亿元与-39.80亿元。可见对比后者,全年跌幅TOP200的股票更缺乏资金支持,而且其资金的流出都集中在上半年。

另外,与6到12月份跌幅TOP200相比,全年跌幅TOP200的换手率和市盈率都较低,表明这些股票成交量并不活跃而且估值水平并不高。造成这样的差异是由于两榜单上股票的构成不一样,后者主要以大盘蓝筹股为主,关于这一点将会在下文论述。

从概念上对比,全年跌幅TOP200的股票所涉及的概念高度集中在融资融券标的和证金国家队两点上。

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   相比起来,2015年6~12月份跌幅前200的榜单中所涉及的概念则比较分散,尽管融资融券标的与证金国家队依然以76和73家占据榜首,然而已经不如上一个榜单中集中,同时有涉及“互联网+”的40家上市公司也进入了榜单。

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通过对比可以发现,无论是全年的行情还是“蛮熊”肆虐的6到12月份,融资融券标的股与国家队所代表的大盘蓝筹股票才是下跌的主力。“互联网+”概念股的下跌行情都集中在6到12月,全年来看并并没有非常明显的下跌。而涉及并购重组概念的则稳定地维持在34家左右。剩下的小盘类、政策类(注2)、和机构重仓的股票虽然上榜,然而比例较少其实并不具有代表性。

 一、融资融券标的:

融资融券标的股票的涨跌,可以说是两融兴衰的最有力的见证。

曾经有人评论,2015年的牛市因为两融而繁荣,因为场外融资而终结。这一论断如果结合两融的发展来看其实不无道理。融资融券作为二级市场上一种提供流动性的手段,在2009年上市后经过几年的发展,终于在2015年上半年迎来爆发。股票市场的繁荣伴随着私募基金和信托的兴起,与以往不同,这些资本进入市场比起公募基金有着更低的监管要求和更高的盈利目标。使用杠杆成为它们入场必不可少的一环,而可以通过融资买入的股票则是最合适的选择。

从统计结果可以看出,2014年6月到2015年6月期间,私募基金与信托投向证券市场的资金与市场上通过融资买入的交易额实现同步快速增长。尤其是融资买入额,从原来月度不足50亿元增长到超过2500亿元。

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  需要指出的是,在国内的股票市场,两融的体量是完全不对等的,融资余额已经在增长到超过2.13万亿元余量规模的时候,融券余额则常年徘徊在1000万元余量以下。故此两融余额可以近似看作融资余额。也就意味着,流入市场的大量资金和杠杆成为了支持上半年牛市重要力量。

两融余额在2015年6月达到最高峰3.8万亿,与此同时证监会针对HOMS系统和清理场外配资等监管手段出台,二级市场去杠杆化正式拉开帷幕。随着8到9月份清理的范围从原来场外市场逐步覆盖到分级基金和伞形信托,导致场内资金不断减少。这一方面直接吸走了两融市场的大部分资金;另一方面,证监会去杠杆的举措引发市场恐慌,成为引发6月份股灾的直接原因,大部分的融资买入的仓位因为股市的下跌而被强行平仓,进一步拉低了两融余额。到了9月份,两融余额规模已经不足1.5万亿。

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 在两融余额大起大落的过程中,首当其冲受到影响的就是两融标的股票,除了受系统风险的影响以外,杠杆资金离场对其股价形成了巨大的抛压。

 二、证金国家队

可以说,证金公司与国家队的登场是6月份股灾的续集。

场外配资、伞形信托等一系列杠杆资金的清理,带动二级市场去泡沫化的同时也让大盘失去资金的支持。尤其是两融标的股票收到双重冲击,而且,在国内两融标的股票与各个指数的成分股高度重合。以牛牛金融中心统计的2015年全年跌幅TOP200股票为例,有168只股票隶属于不同的指数:

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 为了稳定市场,以证金公司为首的国家队于7月份正式入场,通过二级市场大量买入流通股为股价提供支持,其买入的股票大多数为国企央企等大盘蓝筹股,以7月6日为例,证金公司斥资57.3亿元,买入30只股票中,以中字号的企业主。行业分布上则集中于传统行业:

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由于证金汇金公司带头介入,所持标的多为国企央企等大盘蓝筹,故此二级市场上国家队的概念应运而生,TOP200中的证金国家队概念分布如下:

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 从其市场操作的效果看来,国家队的存在并非是为了重回涨势,而是为了止住跌势。证据在于一方面在于仍有大量的国家队公司进入跌幅榜;另一方面则在于资金净流量的变化,对比全部A股,全年跌幅的TOP200股票资金流出量在下半年有明显的减少,可以推断为国家队的支持所致。

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三、并购重组

涉及并购重组的企业在两个榜单中分布占有34家和37家,其包含的概念包括并购、重组和借壳上市三方面。

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与涨幅TOP200的股票不同的是,在两个榜单中真正执行了并购重组的企业分布只有9家和11家。其余大多数只是在发出公告但并没有后续落实。

 四、互联网+

涉及“互联网+”概念的企业应该是两个榜单中最为特殊群体,其在全年跌幅TOP200中只占有两只股票,然而在6到12月份的下跌榜单中却有40只股票。

从构成上来说,涉及互联网概念企业仍然占主导:

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两榜单上涉及“互联网+”的企业有如此明显差异,反映了2015年这一概念的流行,从3月份两会中被提出开始,“互联网+”在二级市场开始受到资本的青睐,众多企业凭借其互联网属性获得了极高的估值,例如涨幅榜TOP200中的榜首暴风科技和中文在线。

而同时有部分企业本来与互联网关联不大,通过主动公布开展互联网业务获得资本的注意导致股价上涨,然后在6月份之后的行情中价值回归。例如梦洁家纺,该企业原本主营家纺产品,在6月底宣布成立金融服务公司介入互联网金融服务。然而该计划并没有后续信息,故此在后续的行情中其股价下跌44.56%。

此外还有部分企业本身具有互联网属性,受“互联网+”概念带动股价在6月份达到高峰,然而其后续公司的表现没有符合资本市场预期,导致后期价格回落,比如以电子机票为主营业务腾邦国际。

 综合

从2015年的跌幅榜中可以看出,由于上半年市场杠杆化带动两融的盛行,导致后来证监会出台政策去杠杆化,使得两融标的股票成为跌幅榜上当之无愧的主角。随后证金公司带领国家队入场,让众多大盘蓝筹股止跌。同时并购重组概念成为部分企业的遮羞布,宣称的多,实际执行的少。最后是“互联网+”的概念在2015年的流行,部分企业的股价或主动或被动地被带动上涨,并在6月份以后行情中价格逐步回归。

 

注1:加权平均涨跌幅以其对应股票的自由流通市值为权数计算。

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