市值管理两案例：大股东作用至关重要

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本文以“东凌粮油”和“顺风光电”为例，叙说了公司大股东在市值管理中无可替代的重要作用。市值管理已经越来被市场关注和重视，主动性管理也越来越多。

最近热播的电视剧《历史转折中的邓小平》，从1976年写到1984年，历数共和国从文革灾难中走出、恢复高考、冲破“左”的思潮、以经济建设为中心、吸引外资、改革开放等重要历史事件中邓小平的作用与抉择。让人不得不敬佩三起三落的邓小平，以73岁高龄重新主导共和国进程的超强毅力。

边看边对照，如果把一个国家看成一家公司，如何使大股东的意见具有一贯性、并且符合市场环境的要求，这是大股东要考虑的问题。如果大股东本身意见不统一，甚至颠来倒去，公司中小股东也就没了方向，公司管理层也因为大股东的原因经常会被改组，这样的公司一定会游离于市场经济进程之外，公司市值不会大。

从我们的观察与实践来看，相对于市值管理与公司管理层的关系，市值管理与公司大股东的关系显得更为重要，或者应该把两者视为一件事，因为从法理上讲，大股东的抉择最终会是管理层的选择。

“东陵粮油”的案例

东陵粮油的收购动作很好的诠释了大股东在市值管理中的作用。2012年岁末笔者因为讲解市值管理，接触了东陵粮油的实际控制人及管理层，当时的交流是为了要在2013年4月前要完成的定增。但当时定增市场低迷，股价与定增价倒挂，完成定增很有难度，定增市场很不景气，12个月后以浮亏退出的案例很多。

但是，东陵粮油所处的是属于当时市场还算比较看好的消费品行业。加上东陵粮油的实际控制人赖宁昌先生就是东陵粮油借壳广州冷机上市的主刀人，而管理层总经理侯勋田等均是粮油经营的科班行家。交流之后，两位给笔者的印象非常不错，判断理性、角色感强。笔者看好东陵粮油的定增。经过撮合中信信托曾考虑以自有资金独家认购5.9亿增发股份，后来在谈判过程中，考虑到自有资金对风险控制的要求过高而放弃。

东陵粮油在勉强完成定增后不久，市场开始转好，虽然其主营业务受到国际市场价格的影响时起时落，但其股价已经让定增资金明显浮盈，放弃定增的中信信托也颇感遗憾，毕竟在其大股东借壳广州冷机时，双方就有接触，此时交易谈判也是诚心诚意，应该属于知根知底却擦肩而过。如果算上上市公司在停牌期间实施10转5派1.5元的分配及复牌后的表现，在不到1年半的时间里，定增资金浮盈已近100%！

停牌五个月之久的东凌粮油8月26日公布重大资产重组预案，拟以10.44元/股的价格向中农集团、新疆江之源等中农国际原有股东发行股份，购买中农国际100%股权，从而间接获得作价为36.9亿的中农钾肥90%股权。同时，东凌粮油还拟募集配套资金12.3亿元，用于中农钾肥扩产及补充流动资金。此次联姻中农集团，不仅使得东凌粮油从“大粮油”向“大农业”综合生产商进发，更让中农集团探路混合所有制经营成为可能。重组实施之后，中农集团将变身东凌粮油第二大股东。从“大粮油”到“大农业”，经过多年发展，东凌粮油“大粮油”战略趋于清晰。

然而，东凌粮油目前的收入和利润仍主要来自于大豆压榨。近些年，受原材料产量波动及国际巨头垄断定价的影响，加上原料价格受政府管制等，东凌粮油的业绩不尽如人意。此次定增，东凌粮油将目标瞄准了中农集团旗下的中农国际。据悉，中农国际成立于2014年7月，自身尚未开展任何业务活动，旗下的主要资产为通过中农香港控制的中农钾肥90%股权。中农钾肥主要业务则为氯化钾的开采、生产和销售。截至2014年7月31日，中农国际的账面总资产为14.76亿元，评估价格为33.97亿元。东凌粮油称，重组完成后，上市公司的经营范围将得以拓宽，从大豆压榨业务扩展至粮食行业的上游钾肥开采、生产及销售。中农钾肥百万吨项目达产后，钾肥将实现规模化生产。届时，上市公司有条件在向美国、巴西进口大豆的同时将钾肥销售至美国、巴西等大豆主产区，实现“物物贸易”双向操作。

从大粮油变为大农业，应该是定增之后，公司业绩低迷，寻求突破所为，原来的定增资金用途没有此项内容，是顺应市场的自然结果，而不是事先的计划。从这个意义上说，的确是公司市值取决于大股东的作为。记住东陵粮油，记住有资本运作经历的公司大股东，做点功课，你也许会大有收获。