是时候关注B股市场了

【摘要：据统计，各企业B股占总股本的比例大多数集中在7%~37%区间，均值为24%，最高的绿庭投资甚至超过48%。与此同时，B股市值只占总市值的平均比例为12%。换而言之，通过收购B股，每1%的企业股份只需要花费相当于0.5%市值的价格就可以买到。更为重要的是，82家企业中有28家B股发行量高于控股股东，这意味着，通过B股进行收购是有效而低成本的方法。】

2016年11月18日，ST珠江与京粮集团的重组方案在股东大会上获得通过，而据悉参与投票的部分股东持有的是B股股票，在是次投票支持重组中发挥了重要作用。消息本身并不令人意外，很多人惊讶的是：在同样的股票权重下，B股的股价居然只有A股的一半。

同权不同价的股票，可算是中国证券市场的特色。A股与B股市场虽然成立时间只相差两年，同样经历过亚洲金融危机的肆虐、2007年千股涨停的狂欢、2015年杠杆牛的上冲，但无论从热度还是资金量都可谓天差地别。前者在证券市场内一向有呼风唤雨之能，后者则一直摆脱不了被边缘化的尴尬。

然而，就是这个一直以来看似“泯然于股民之间，游离于行业之外”的板块，因为标的和投资者稀少，缺乏题材，成交寡淡，基本吸引不了热钱和投机的注意，反而成为了证券市场藏金之地。挂牌企业的股价普遍被低估，部分价格甚至在A股的一折以下。

更为重要的是，作为兼具外汇结算和国企聚集两大特色的板块，B股投资者能在抵御人民币贬值风险和上市公司改革特别是国企改革红利方面获得优势。

为吸引外资而生

B股的正式名称为人民币特种股票。不同于在香港上市的H股，B股的形式更接近A股，内地注册内地上市，甚至连标价用的货币的都是人民币。唯一不同的在于，B股的结算货币是美元或港币，而且设立的早期仅对境外和港澳台投资者开放。之所以如此曲折，源于B股的诞生之初就已经带着的经济目的：吸收外资。

90年代初，中国大陆在改革开放的政策指导下，积极与外国寻求接轨，经济成为必不可少的一环，足够的外汇储备则是其有力的保证。然而彼时的中国还不是日后的世界工厂，WTO更是要到1995年才成立，通过对外贸易吸收外汇并不容易。引进外资就成为了最便捷的手段，无数的例子证明，境外资本是一把双刃剑，可以促进经济发展也容易催生资产泡沫，后者对于经济基础薄弱的发展中国家造成的打击将会是致命的。因此，引进外资必须从制度上保证安全可控。

在此背景下，B股的优势就十分明显：首先外资的进入仅限于二级市场，不会对实体经济造成直接影响；其次股票上市前经过证监会审核，可以对行业、股票数量、交易额度等方面进行调控。即使发生极端情况需要关闭市场，也比外商从实体经济撤资要简单安全得多。

被忽略的藏金之地

B股市场成立已经有25年，然而供求双方的都一直缺乏热情。首先是资金端，B股市场带着吸引外资的重任而来，但实际作用基本可以忽略不计。根据国家统计局数据显示，从1992年到2000年内，我国的外汇储备从194亿增长至1665亿美元。而同期B股流通市值只有222亿人民币，折合约为27亿美元，占外汇储备增加总量的1.83%。2000年以后，B股开始对内地个人投资者开放，但收效甚微。截止2016年11月，B股流通总市值约为285亿美元，对比我国贸易顺差强大的吸汇能力，和现存近3万亿美元外汇储备，其引资平台身份早已无关大局。

与投资者一同缺乏热情的还有挂牌企业。在B股市场成立早期，每年的挂牌企业就已经低于20家，到了1998年以后更是年均不到10家，自2000年10月份瞬喆B挂牌以来，就再无其它新增企业。而融资能力基本缺失，从其成立至今只发生过11次增发，最近一次在2004年。

在供求双方偏弱的背景下，交投清淡就显得顺理成章了。在过去一年内，82家样本企业中，B股的日均成交量为94万手，是同公司A股的成交量的6.31%。有77家公司的B股日均换手率低于1%，而样本中同样的低换手率的企业在A股只有17家。

资金、股票和交易三方面的乏力始终限制着B股市场的发展，也造就了这个巨大的价差。首先是体现在估值上，B股的市盈率不到A股的一半，两市的平均市盈率倍数分别为20和55。其次在价格上，B股更显低廉，样本公司的AB股平均股价分别为16.99元和5.22元。

价格虽然低廉，但背后的影响力却不容小觑。根据choice数据库统计，各企业B股占总股本的比例大多数集中在7%~37%区间，均值为24%，最高的绿庭投资甚至超过48%。与此同时，B股市值只占总市值的平均比例为12%。换而言之，通过收购B股，每1%的企业股份只需要花费相当于0.5%市值的价格就可以买到。更为重要的是，82家企业中有28家B股发行量高于控股股东，这意味着，通过B股进行收购是有效而低成本的方法。

即使不以收购为目的，作为短线投资B股也是极有价值的。在国内，B股市场素有“最后的价值洼地”之称，晚于大盘启动行情，但总比大盘先行到顶触底。究其原因，除了外资机构对于股票价值较为敏感，缺少A股的“博傻”氛围；更在于投资者对于B股行情总在最后才被挖掘。如果错过了A股早期行情，不放考虑在B股市场“亡羊补牢”。

小市场抵御大风险

B股市场的另外一从功能在于可以抵御人民币贬值风险。

早在2014年中，不断下降的外汇储备就已经对人民币构成贬值压力，幸而当时国内的二级市场逐渐正处于牛市前夕，资本市场的火爆吸引了大量资本流入，从而形成对汇率的支持。到2015年7月份牛去熊来，资本市场迎来千股跌停，人民币兑美元汇率一个月内从6.1上升至6.3，一方面是股市崩盘引起的资本外流，另一方面则是兑现上述外汇储备下降形成的贬值预期。

到了2016年，外汇储备基本稳定在3.2万亿水平。与此同时美联储加息的影响开始向国内扩散，中美两国利差逐渐收窄。国际利差接过外汇储备的棒，构成了新一轮的贬值压力。

由于B股交易用美元和港币结算，而港币与美元汇率基本锁定，因此B股市场的可以有效抵消由于人民币贬值对股市造成的负面冲击。对比上证指数与B股指数在过去两年半的走势，按涨跌幅度对比可见B股指数涨得更多，站得更稳。比如去年第四季度，上证指数反弹乏力，跌穿3000点关口之时，B股指数却重回450点，随后回落也维持在350点水平。由于两市的挂牌企业基本一致，可以判断，B股今年以来得以维持在相对高位的点位，外币结算制度功不可没。

市场与国企改革的双重红利

参照B股的上市条件，其实与A股大同小异，然而从上市企业的组织形式上，可以看到对比A股，B股市场有着较强的行政推动色彩。同样是国有企业占主导地位，截止2000年，B股市场上市的国有企业占比合计为74%，同样的数字在A股市场为64%。

经过多年的市场经济的发展以及资本市场对民营资本的开放，现今的A股市场民营企业已经是绝对的多数，占比达到60%。而B股市场还是以当年的老国企为主体，恰逢近年来混改成为国企改革的新主题，B股很有可能作为改革的一部分。

此外，上文提到，B股市场由于的交易相对滞后，大行情中容易出现“闻A股而动，一动就波澜壮阔”的现状。改革B股的历史遗留问题渐行渐近，监管层一度提出“稳步探索B股市场改革”。

现今B股改革主要呼声为转股和回购两种。先说转股，主要方向为转A股或者H股，鉴于B股投资者中有境外投资者，可参考东电B的改革经验设立限制性A股账户；或者如万科直接从B股退市转为在港股挂牌。无论是哪一种，都有助于激活B股本身的交易活跃度，促进B股价值回归。比如万科B自2014年转为H股后，股价从12元一路走高，截止2016年11月份收盘价为23.8元，基本接近A股股价。退一步而言，如果企业选择回购股份，也会支付相对较高的溢价补偿。对投资者而言是有益的。

结语

B股存续25年，虽然多被投资者忽略而且有被边缘化的趋势，然而这恰好造就其价值洼地的优势，配合其抵御人民币贬值风险的能力以及将来的改革红利，B股在资本市场内仍有其投资潜力，值得投资者关注。